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2016中国经济现状或将萧条:超级去杠杆化严重

来源:众筹家 2016-09-08 19:12 收藏

福山曾在《外交事务》杂志上刊登过一篇名为《正在腐朽的美国》的文章,虽然讲述了一段美国往事但是从侧面折射出2016年中国经济大萧条的根本缘由。

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福山曾在《外交事务》杂志上刊登过一篇名为《正在腐朽的美国》的文章,文章虽然讲述了一段美国往事但是从侧面折射出2016年中国经济大萧条的根本缘由。

美国林务局曾经是一个非常高效的政府机构,然而1910年的爱达荷超级野火火灾改变了一切。那场火灾烧毁了300万英亩左右的林地,造成了至少85人丧生。此次火灾震动朝野,自此美国林务局就开始把主要精力从伐木管理上转移到了扑灭野火上来。可怕的是没有人意识到野火在林区的生态平衡中扮演着重要的角色,这些野火对于维护美国西部的林区生态健康至关重要。比如有些耐阴的林木如果没有野火定期的来清理一下就会过分增长。美国林务局数十年如一日的压制野火使得许多林区树木密度过大,一片片面积巨大的森林因此长成了超级火柴盒,一旦起火破坏力惊人。这一切终酿苦果,如今美国每年用来扑灭野火的费用高达200-1250亿美元之巨,美国成了超级野火频仍的国家。

智库学者吴迪文曾经指出经济衰退就像野火,定期出现,把那些庞氏融资或是投机融资的经济体毁灭掉,如果拼命压制经济衰退,就像拼命压制野火,最后就会酿成超级野火。正如同2008年那场错不棘手的经济危机,中国本将陷入金融债务之中,然而中国政府却用4万亿经济刺激计划阻止结果中国眼下将要面对的债务危机会是所有金融危机中最厉害的一种--超级去杠杆化。超级野火就是超级去杠杆化的完美比喻。

超级去杠杆化是一个实证经济学的概念。从历史经验来看如果一个国家的银行总资产/GDP占比增速过快,达到了前所未有的高度,这个国家就极有可能启动超级去杠杆化。债务融资分为三种:对冲、投机、庞式。对冲融资,其收入可以支付本息。投机融资,短期内收入只能偿还利息而不能偿还本金,必须债务展期。庞式融资,收入连利息也还不上,债务不断叠加,必须再融资或变卖资产/抵押物。超级去杠杆化的触发点就是经济体融资活动中投机融资和庞氏融资比重相当大,当这个比重达到一个零界点,资产/抵押物价格会出现大面积大幅度的跳水(Haircut),坏账大面积产生,信用/债务链条全面断裂,银行遭受重创,金融危机全面爆发。实证经济学就像老中医号脉一样,超级去杠杆化就是给目前中国经济号脉的结果。

在2008年至今中国银行(601988,股吧)总资产/GDP占比从201%飙升至超过280%,增速惊人,且达到了前所未有的水平。另,根据美国《利率观察家》半月刊的数据,从2008年底到2013年第三季度,中国银行业资产负债表规模增长了15.1万亿美元(美国银行业资产负债表规模同期增长2万亿美元左右,远低于中国。中国在疯狂加杠杆,美国在积极去杠杆),比整个美国银行业的资产负债表规模(14.6万亿美元)都大。而美国的GDP是16.7万亿美元,占全球GDP的约25%;中国的GDP是8.9万亿美元,占全球GDP的12.2%,在这种情况下中国的银行业资产却占到了全球GDP的33.1%。以史为鉴,1994年当日本经济如日中天的时候,其GDP的全球占比达到了17.9%的峰值,与此同时日本银行业资产对全球GDP的占比也达到了27.3%的峰值。再往后就是失去的20年。

未来中国的银行总资产/GDP占比需要显著降低,至少需要回到200%附近,这将给资产价格和宏观经济带来巨大的通缩压力,银行业乃至整个金融业将会陷入空前危机,五大行最坏有国家注资纾困,其他银行可能不少要香消玉殒,存款保险将派上大用场。

更为可怕的是,作为中国最重要的融资抵押物(作为融资质押物的股票在超级去杠杆化中又是何种角色?),房地产也开始步入萧条。根据国家统计局数据,2014年住宅新开工面积较2013年下降14.4%,这是过去十几年没有过的现象。今年1月中国最主要的70个城市新房均价比上个月下跌0.4%,这是新房均价连续九个月下跌。房地产的融资环境也在急剧恶化,比如佳兆业的债务违约就使得信托基金大幅度压缩房地产相关的信托产品。根据麦肯锡的最新研报,中国有接近一半的债务都与房地产有关,因此房地产危机势必引发巨大的金融震荡。中国的情况完全是按照实证经济学里的超级去杠杆化的剧本在演。

国际清算银行在2012年6月发布了Alan Taylor教授的研报《超级去杠杆化》,可以说是关于债务危机的最经典的一个实证经济学文献。Taylor教授对现在14个发达国家在过去140年的经济数据进行了分析,发现国内银行信贷超常增长并达到前所未有的的高度是造成经济大萧条(超级去杠杆化)的最重要原因。Taylor教授这项研究的地缘范围和时间跨度在同类研究当中是罕见的。

马基雅弗利说过:“不管谁想看到未来,都应该在历史中寻找迹象,因为人类事件总和过去的相仿。这是因为人类过去是,依然是,仍将是由相同的情感组合驱动,因此他们无可避免的将重复自己。”Taylor教授的研报让我深受震撼,透过过去100多年的经济史,我看到中国在迈向债务悬崖。中国一片片巨大的债务森林已经长成了超级火柴盒。


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