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全欧股权众筹法规出台尚需时日

来源:未央网 2015-11-04 18:36 收藏

European Crowdfunding Network(ECN)刚刚在巴黎举办了第四届大会,会议第一天的议题主要关注资本市场联盟以及对众筹行业的影响。


2015年欧洲众筹大会观点概览

European Crowdfunding Network(ECN)刚刚在巴黎举办了第四届大会。会议第一天的议题主要关注资本市场联盟以及对众筹行业的影响。

欧股资金缺口

Capital Markets Union (CMU) 是欧盟委员会关于推进资本市场法规现代化与和谐化的一项计划,有关方面希望借此扩大欧洲资本市场的规模从而促进经济发展和提供就业岗位。

事实上,尽管欧洲与美国的经济水平大致相当,但其股票市场规模不到美国资本市场的一半。欧洲的金融体系以传统的银行为中心,这或许导致了欧洲在走出金融危机的过程中有更多问题存在。因此欧洲金融体系需要更多的平衡措施。如果欧洲的资本市场能发挥更大的作用,可以预估欧洲经济将拥有更强的危机抵御能力。

除了不发达的资本市场导致的一般性问题,由于现行资本市场的设计、运行和监管是由大型公司完成,中小型企业则更难进行股权融资。

所以,欧盟委员会制定了一项行动计划,其中包括扶持创新型企业进行融资,例如股权众筹和多方借贷。

各国众筹法规无法促进欧盟法规出台

法国,英国和西班牙等欧盟成员国政府相继出台了各自的众筹法规。并且这些法规最终很难协调统一。European Securities and Markets Authority (ESMA) 主席Steven Maijoor对此深感遗憾。

他主张股权众筹可以在现存的资本市场法规框架(MIFID)下进行监管。他认为这将从客户保护方面带来诸多好处——不仅有利于防范欺诈,更重要的是它创造的可转让证券并为二级市场提供了必不可少的客户保护的基础。

在二级市场上交易私募证券的能力,是一个典型的投资者保护问题,在MIFID框架下,证券全部可转让”。

此外,Investment ServicesDirective(ISD)通过使用所谓的护照来使融资平台在欧洲各国范围内运转。该护照能够使任何投资服务公司为来自他国的投资者和发行方服务。

ESMA密切关注着众筹市场,但它并不建议推动形成服务于众筹平台的特殊护照。原因在于现行的关于投资机构,证券交易和银行系统的法规已经为“passporting” crowdfunding提供了所有条件。

为什么各国监管机构的监管举措相去甚远?

欧盟法规可能在原则上提供了一个包含所有监管条件的的融资平台,以此来营造市场信任和实现跨境运营,但事实上,这并未起到任何实际作用。

第一个原因在于,即使欧洲法规以指令的形式存在,各国政府也能够以不同方式解读它。各国当局还能通过提供对欧洲资本市场监管的豁免权,来向中小企业及融资平台的需求做出回应。这种局面将不会得到改变。

虽然我们认同融合是目标,但CMU不应该试图建立一个集中的市场。我们应当为各国的政策偏好留有余地。”

例如,为股权融资所作的简化招股说明书,在不同地方法规的体系下,其长度也有所不同。比如奥地利为2页,德国为3页,意大利为5页,而法国则达到了10到12页。与之相同的是,简化招股说明书所能筹集的资金上限也由于地域差异而有所变化。欧盟法律规定资金上限为10万欧元,法国规定为1百万欧元,芬兰规定为150万欧元,荷兰规定为25万欧元,而意大利和英国则规定为500万欧元。

Invesdor主席Tero Weckroth表示:”如果一家英国公司想要在德国的股权众筹平台获得来自芬兰投资者的资金,则不能确定资金上限具体为多少。”

这种状况并不特定针对众筹。在分散的欧洲市场运营的复杂性也呈现出该特点。根据辅助性原则,当地监管机构往往认为,他们应该执行高于欧盟监管机构的优先权。

对于中小企业来说,欧盟法规的成本与收益不能平衡。

第二个原因在于,成本使得欧盟法规难以实施。资本市场法规可以应用于众筹,但它的成本难以覆盖中小企业和融资平台。

例如上市的成本,服务的成本和在传统交易中结算证券的成本,并且在一定程度上,由于监管,在替代交易(MTFs)中结算证券的成本也非常高,从而限制了中小企业和融资平台在二级市场提供股份。

即使CMU有意降低某些要求,例如招股说明书的要求,整个资本市场生态系统目前还是着眼于服务大型发行方和公开交易公司。因此,除了法规之外,还有必要去创造一个更加经济有效的系统来符合融资交易市场的成本效益原则。

最后,解决欧盟法规和各成员国法规的不协调问题或许不能仅依靠发布更多欧盟法规,而要处理好现行法规之间的关系。

许多人认为救市将来自更多的欧盟法规,但他们会失望。因为针对融资专用的欧盟法规仅仅是在当地法规上增加了更多的条文。现在需要的是就欧盟法规中的豁免协议达成一致,如MIFID。”

欧洲投资者的文化正在改变

监管机构关注客户保护,尤其是对于散户的保护。

传统上,在银行主导的欧洲市场,一直鼓励消费者将他们的存款放在无风险存款账户或是低风险且费用多的打包金融工具中。对现行融资方式的不信任,低利率和对退休金的需求,这三者使得许多散户寻求更高的投资回报并更多的参与到资本市场中。

这创造了消费者教育的需求,并尽可能如同客户保护一般。

我们将会见证CMU如何在客户保护和简化中小企业融资方式之间取得平衡。”

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