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注册制恐成无源之水 资本市场的症结在此

来源:众筹家 2015-12-11 17:34 收藏

近日,国务院常务会议通过了一项关于注册制的决定,明确在决定施行之日起两年内,授权对拟在上交所、深交所上市交易的股票公开发行实行注册制度。


在多层次资本市场完善前,注册制恐成无源之水!

近日,国务院常务会议通过了一项关于注册制的决定,明确在决定施行之日起两年内,授权对拟在上交所、深交所上市交易的股票公开发行实行注册制度。

注册制,真的万事俱备吗?

这样的决定让人猝不及防,尽管本周初已有外媒吹过风。但事实上,决不是一句特殊授权就可喜大普奔:注册制是系统性改革,证监会职能要转变、制度要重新梳理、以及事后监管和处理造假违规行为的策略机制,需要统筹规划,而不是仓促上马,让千千万小散血淋淋地推动注册制的逐步完善。

尽管注册制早在两年前就已被提及,一些媒体亦报道证监会主席肖钢为此“心急火燎”。但纵观2015年,A股先是迎来了屡破记录的IPO、遭遇了罕见的股灾,而后监管层又将新三板拉入场内,如今《证券法》二审还未展开,又取消了净买入要求的大环境下,年底的A股恐怕又要迎来血雨腥风。注册制在“心急火燎”中用罕见的法外授权方式隆重登场,这大概不是好时机。

分不清轻重缓急的的证监会

注册制本身有其优越性,这无需多言。但如果把证券市场放在金融行业来看,证券市场是为化解银行的风险而设计的,而场外交易又是为了化解场内交易风险而设计的。目前没有完善的多层次资本市场,注册制的出现显然大大提升了场内的交易风险。

9日至今,关于未来A股投资者个人占比将会大幅下降的预测已屡见不鲜,如果说注册制将带动直接融资,而接下来形成的局面却是机构进小散退,这岂不是直接融资的“掩耳盗铃”说法,投资人哪里去了?!

可以预见短期内针对注册制规则的不完善,只是表面现象。笔者可以想象,规则可以通过事后打补丁完善,但根源在于,多层次资本市场的不完善,使得场外场内呈现冰火两重天的局面,这样的条件下推动注册制,依赖对规则打补丁是治标不治本的行为。

换言之,证监会根本没找到当今资本市场问题的轻重缓急。

搞不好股权众筹,就是无源之水

新三板在其内部分层后、沪深注册制又启动了,但问题很明显,刚刚纳入场内数月的新三板交易量依旧无法直视,券商依旧喜爱A股。无论怎么吹捧新三板挂牌量,也难以否认从主板、中小板到创业板和新三板是倒金字塔结构,仍旧是畸形的场内交易市场。而把目光放到场外和整个资本市场会发现,场内场外也是倒金字塔结构!

场内场外的倒金字塔是很严重的问题,场内的注册制放开后,谁来进场?答案一定是活跃在场外的企业。场外不活跃,任你在场内怎么吆喝,也没人进来玩。犹如无源之水,场内的水沸腾了,场外的水跟不上,那结局就是场内的水很快烧没了。

在总理的“大众创业、万众创新”背景下,中国正处于调整经济结构、产业转型的关键期,国家对创新型小微企业的各方面支持力度越来越大,充分说明了对创新型小微企业的看重。唯独资本市场,确切的说是资本市场的监管依旧不待见小微企业。拿股权众筹来说,总理所提的“开展股权众筹融资试点”已有一年,但股权众筹的监管办法却遥遥无期。同样,多年来区域性股交中心的监管以及往场内转板的话题更无需多言,从业者都懂得。

场内场外的改革严重不匹配,恐怕注册制也难发挥其应有的作用。毕竟,多层次资本市场的起点在股权众筹。

股权众筹仍需顶层设计

早在7月,众筹家率先提出“股灾是股权众筹黑天鹅”的观点,股权众筹是新事物,需要《证券法》的完善来推动其快速正规发展。股灾的来临阻碍了《证券法》修订,“注册制”也被认为短期难以推出。但注册制是幸运的,在股权众筹依旧苦等《证券法》的日子里,注册制已经采取罕见的法律授权方式出台了。而作为多层次资本市场的重要组成部分,也是注册制施行后资本市场“水”的主要来源,股权众筹理应领先注册制,至少也要与注册制同步,这样才能让多层次资本市场不是一句空话,才能让场内场外的投资逻辑回归正轨。

那么解决方式只能有一个:顶层设计。毕竟,股权众筹和注册制,共同等待《证券法》很久了。况且注册制重点在梳理场内的细节,而股权众筹才是真正的多层次资本市场整体的完善。为此笔者再度呼吁:请顶层设计给股权众筹多一些眷顾,不妨和注册制一样,再来个授权吧!

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